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361度营收大增净利却跌22.2% 是否可以给多一度热爱?

2017-03-20    信息来源: 硕艺鞋材织带厂

2017年3月14日,361度(2.8, -0.02, -0.71%)总裁丁伍号先生在香港春光满面的公布了各项营运数据,得益于体育行业的大浪潮,361度也逐渐走出低谷。全年营收增长了12.6%,达到50.23亿,但归属母公司净利润却下跌了22.2%。让不少投?#25910;?#24515;存疑惑。

服装行业冰火两重天

像服装行业,就出现了这样一个分水岭,做休闲服饰和商务男装的企业,业绩会开的死气沉沉。面对到场投?#25910;?#30340;质疑,脾气好一些的管理层长叹一口气,说些空话进行安抚。脾气差一些的则面无表情的做完汇报,象征性回答两?#37995;?#39064;?#31570;?#33609;了事。

而做运动服饰的企业大多收获满满,一边全场激情的向投?#25910;?#23637;示着2016年的成绩,一边勾勒着未来美好的蓝图。

在国内运动服饰品牌中,以前的老大哥位置一直被李宁(5.26, 0.04, 0.77%)(02331)所霸占,后来因为战略上的失策,导致龙头地?#36824;?#25163;让给了安踏体育(24.05, -0.15, -0.62%)(02020),虽然从李宁的半年报和最近的订货会数据来看,这家老?#21697;?#35013;企业已经有重新复苏的迹象,但奈何安踏2016年业绩过于逆天,短期之内霸主地位难以被撼动。

也正是因为安踏的出色表现,使得同出生于晋江的361度(01361)和特步国际(3.7, 0.03,0.82%)(01368)也备受投?#25910;?#20851;注。

两家同为二梯队,营收规模也相对较为接近,彼此之间的争夺十分激烈,?#19997;?61度业绩数据刚刚出炉,直?#38138;?#27493;去年营收。那么361度的投资机会?#28900;谷?#20309;?

各项数据改善,但利润大跌

喜的是,业绩上,除了全年营收增长了12.6%。毛利也增长显著,21.1亿的毛利?#20808;?#24180;提升了15.74%,毛利率上升1.1%,达到42%。同时69天的存货周转天数?#28909;?#24180;下降了9天,创下4年来的最低值。

应收?#19997;?#21450;应收票据周转天数虽然?#20808;?#24180;提升了3天,但在账龄结构上比以前要来的健康,超过90天的应收?#19997;?#19979;降了不少。

同时,由于应收?#19997;?#20943;少,应付增加,使得公司的经营活动现金流暴增了近10个亿,现金及现金等价物也从2015年的1.58亿增长到5.87亿。

可见361度的产品确实在2016年变得更好卖了,而普遍上涨的原材料?#35009;?#26377;对公司的毛利造成影响。

但是,值得注意的一点是,公司的净利润却没有跟随营收一起增长,据公司数据,2016年公司权益持有人应?#23478;?#21033;为4.03亿,?#28909;?#24180;同期少赚了9691万,同比减少22.2%。

营收上涨,毛利增多,而净利润却下跌,不免遭到各方投?#25910;?#30340;质疑,?#28900;?#20844;司出了?#35009;?#38382;题?

财务杠杆令人担忧

智通财经在通过翻?#24202;?#25253;后发现,导致361度净利润下滑的主要有以下几项:

1)其他收益减少

2)行政开支增多

3)财务成本?#36864;?#24471;税变重

公告中对其他收益减少的解读是,因为来自政府的?#22266;?#20943;少了,2016年的?#22266;?#20165;990万元比上一年减少了2500万,少赚的9700万里,光政府?#22266;?#23601;少了将近1/3。

据智通财经了解,361度是晋江地区的纳税大户,光2016年的所得税开支就达到2.87亿人民币,因此面对这样一位稳定的金主,政府?#21248;?#23569;不了酌情给予相应的?#22266;?#20294;这部分收入又不可控制。

从过往年报数据来看,361度的?#22266;?#27454;项波动一直比较大,多则大?#30422;?#19975;,少则一百多万。

那?#24202;固?017年会变多吗,据361度业绩会上的说法,公司今年与地方政府有合?#36857;固?#26041;面会?#28909;?#24180;增多,因此?#22266;?#19978;的收入2017年应该会有所增?#21360;?/span>

再来是行政开支,?#28909;?#24180;增长了9000多万,增幅24.3%。行政开支的增长据解释是来源于研发费用和折?#21830;?#38144;的费用。研发费用从去年的1.4亿增长到今年1.87亿,多了将近5000万。

公司表示,在产品设计和一些高?#38405;?#38754;料有所?#24230;耄?#24182;?#20197;?#35745;?#24230;?#20250;进一步加大,因?#25628;?#21457;费用上361度今年应该还会?#26377;?#39640;支出。

而折?#21830;?#38144;费用则是由于新建的厦门总部和五里工业园区,这块费用今年应该也不会有太大的变动。

综合两项费用合计来看,行政费用今年难有下降。但值得注意的是,361度确实是几?#20197;?#21160;服饰企业里最注重研发的公司,其研发费用占到营业额的3.7%,这个占比较特?#33014;?#23433;踏都高出不少,高研发费用可能会对公司的利润造成一定影响,但若能?#28784;?#38752;高质量的产品提高用户粘度,增加核心竞争力,那就是一笔划算的支出。

最后是影响最大的财务成本?#36864;?#36153;,361度过去的财务成本过高一直都为人所诟病,安踏过去几年一直保持着财务净收入,今年依靠利息收入和外汇对冲收入,财务净收入达到1.08亿。特步根据过去几年的数据,财务成本也一直保持在2000万到3000万的水?#20581;?/span>

而361度的财务成本今年高达1.87亿,?#20808;?#24180;提升了48.9%。高昂的财务支出?#21248;?#24433;响到公司的净利润。

据智通财经了解,361度过去发行了一笔15亿的人民?#31227;?#25454;,利率7.5%。由于金额较大,且利息也比较高,导致多年以来财务成本一直居高不下。那么这个情况今年是否会有好转呢?很可惜答案是否定的,公司在今年6月份?#22336;?#34892;了一笔4亿美金的美元票据,利率7.25%。该笔融资有两个用途,一是?#32654;?#22238;购此前发行15亿元的人民?#31227;?#25454;,二是?#32654;粗?#25345;海外业务的发展。

虽然之前15亿的举债已经通过这?#31034;?#27454;在2016年10月份成功注销,新融资的利率也?#29616;?#21069;有所下降,但整体的负债规模上升了也是不争的事实,按照4亿美金的规模,光利息支出明年就有约1.9亿人民币,期间还要算?#20808;?#27665;币贬值的汇兑损失。因此财务费用在今年也很难有大规模的下降。

至于税费方面上文也提到了,361度是晋江市的纳税大企,今年的税前利润为7.07亿?#28909;?#24180;减少了将近9000万,但在所得税上却?#28909;?#24180;多交了2700万。公告中对其解释是,由于发行人民?#31227;?#25454;和美元票据的成本和利息需要国内控股公司支付,因此这块财务成本不得从境外附属公司的应课税收入中扣除,所以?#23548;?#31246;率从32.9%提高到了40.5%。

若按此说法,今年4亿美元的票据仍会产生大额利息,虽少去了发行成本,但税率方面仍会是一个比较高的水?#20581;?#31246;费支出也难看到有大幅度的削减。

好坏参半,逢低买入

整体来看,体育产业正朝着欣欣向荣的方向前进,全民健身的观念逐渐深入人心,消费者对于功能性强大的运动装备需求明显,361度在销售方面也迎来复苏。

利空的方面是:对净利润造成较大影响的?#27597;?#26041;面,?#22266;?#25910;入、行政开支、财务成本?#36864;?#36153;,预?#24179;?#24180;会有所改善但程度不大。

颇具看点的是:童装业务和海外业务,童装业务的毛利高于平均水平,且今年的效益不错,儿童体型变化较快,更换频率也会高于成人服饰,再加上二孩政策,未来的增长动力强劲。而海外业务361度的定价较高,毛利率应该也比较突出,但现在还处于推广阶段,尚待盈亏?#33014;狻?/span>

公司近期的股价在港股大势的推动下有抬头的迹象,成交量也比之前有所放大,8.1XPE目前是几?#20197;?#21160;服饰里最低的, 结合过往稳定的派息,逢低可以?#23454;?#20080;入。


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